智能電網(wǎng)產(chǎn)業(yè)進(jìn)入成熟期 電網(wǎng)投資整體進(jìn)入相對(duì)穩(wěn)定階段

　電網(wǎng)投資整體進(jìn)入相對(duì)穩(wěn)定階段，產(chǎn)業(yè)鏈中處于強(qiáng)勢(shì)地位。用電量作為終端需求，是支撐電網(wǎng)進(jìn)行長(zhǎng)期投資的根源，盡管我國(guó)用電量增速放緩，但預(yù)計(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)仍將延續(xù)，有望支撐電網(wǎng)年均投資維持在5000億以上的規(guī)模；但受基建增速、新能源發(fā)展、電網(wǎng)自身規(guī)劃等影響，年度間投資規(guī)?？赡苡兴▌?dòng)。電網(wǎng)公司盈利模式清晰，資產(chǎn)質(zhì)量可靠性高，產(chǎn)業(yè)鏈中處于強(qiáng)勢(shì)地位，業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)建議 電網(wǎng)運(yùn)營(yíng)。短期風(fēng)險(xiǎn)主要來自于電價(jià)下調(diào)影響電網(wǎng)經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)，中長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)來自于市場(chǎng)化的沖擊，如果無法探索出適應(yīng)市場(chǎng)化的模式，經(jīng)營(yíng)活力會(huì)逐步下降。

　　運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)中，建議考慮地方獨(dú)立電網(wǎng)企業(yè)業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。兩網(wǎng)公司在電網(wǎng)運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)占據(jù)主導(dǎo)地位，收入及資產(chǎn)規(guī)模均遙遙，其中，*還培育了裝備、金融服務(wù)等產(chǎn)業(yè)，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)發(fā)展-金融服務(wù)-資金管理相對(duì)封閉的集團(tuán)化運(yùn)營(yíng)。正是基于上述特點(diǎn)，兩網(wǎng)公司融資能力很強(qiáng)，境內(nèi)外發(fā)債評(píng)級(jí)高，國(guó)網(wǎng)下屬的產(chǎn)業(yè)集團(tuán)還可通過上市公司融資；間接融資方面，*銀行總授信額度19425億元，未使用額度12603億；南方電網(wǎng)總授信額度8000億，未使用額度6058億，且兩網(wǎng)公司資產(chǎn)負(fù)債率也控制在60%左右的較好水平。地方獨(dú)立電網(wǎng)企業(yè)在資產(chǎn)、收入規(guī)模等方面遠(yuǎn)低于兩網(wǎng)，但資產(chǎn)及現(xiàn)金流可靠性較強(qiáng)，建議考慮地方獨(dú)立電網(wǎng)業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：上述企業(yè)面臨特定經(jīng)營(yíng)區(qū)域、重點(diǎn)大用戶的經(jīng)營(yíng)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　設(shè)備制造環(huán)節(jié)盈利能力偏弱，可考慮供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)切入。由于下游電網(wǎng)環(huán)節(jié)壟斷性強(qiáng)，統(tǒng)一招投標(biāo)模式下，制造環(huán)節(jié)整體議價(jià)能力弱，盈利空間有限，應(yīng)收賬款及票據(jù)規(guī)模大、賬期長(zhǎng)、占收入比例超45%，但兩網(wǎng)作為債務(wù)主體，安全性較高，建議可設(shè)計(jì)相關(guān)供應(yīng)鏈金融產(chǎn)品進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展。結(jié)合智能電網(wǎng)建設(shè)進(jìn)展，特高壓和高壓核心設(shè)備企業(yè)短期需求確定性強(qiáng)，少數(shù)壁壘較高環(huán)節(jié)的競(jìng)爭(zhēng)格局較好，可以進(jìn)行業(yè)務(wù)布局。配電網(wǎng)建設(shè)所帶動(dòng)的設(shè)備需求持續(xù)性較強(qiáng)，部分制造企業(yè)還參與了設(shè)備租賃、增量配網(wǎng)等新模式，可以考慮融資租賃等業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。國(guó)內(nèi)電力投資所拉動(dòng)的需求相對(duì)確定，大量企業(yè)有較強(qiáng)轉(zhuǎn)型動(dòng)力，必要時(shí)建議在授信中明確資金用途，控制業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。